Chedly Ayari, Gouverneur de la Banque centrale de Tunisie (BCT), a procédé aujourd’hui au lancement officiel de la Courbe des taux, et ce, lors d’une journée d’information à l’attention de tous les acteurs du marché financier. Désormais, la courbe des taux est officiellement adoptée par la place comme benchmark de valorisation «market to market».
Le projet de courbe des taux et le débat sur son implantation ne sont pas récents pour la place financière de Tunis. Le Conseil du Marché Financier (CMF) a lancé la première courbe basée sur le marché primaire en 2005.
En 2016, cette initiative a été complétée par celle de Tunisie Clearing par l’établissement d’une courbe des taux modélisée et zéro coupon intégrant le marché secondaire et le marché de la pension livrée.
Cette réflexion a suscité un débat de place et le marché a manifesté une résilience et une hésitation justifiées par l’absence d’une référence officielle et de place qui fasse l’objet d’un consensus préalable et d’un accord commun. Toutes ces réflexions ont accéléré le processus d’établissement d’une courbe des taux des émissions souveraines lancées officiellement aujourd’hui. Notons qu’en août 2017, un projet de courbe des taux des émissions souveraines a été lancé en phase de test auprès des intervenants dans le but de recueillir leurs avis et suggestions.
Le projet de la courbe des taux des émissions souveraines, lancé depuis le mois de février 2017, a été achevé le 4 décembre 2017 après sa validation par le Comité technique composé des représentants des quatre institutions, à savoir la BCT, le CMF, le ministère des Finances et Tunisie Clearing.
Cette courbe des taux des émissions souveraines intègre dans ses composantes, et suivant un poids prédéfini, le marché monétaire, le marché primaire, le marché secondaire ainsi qu’un ensemble de critères visant notamment à privilégier les opérations les plus importantes en termes de volume et les plus récentes dans le temps.
Courbe des taux : pilier du développement futur des marchés de capitaux
Ouvrant les travaux de la journée, Chedly Ayari, gouverneur de la BCT a fait savoir qu’il s’agit d’un moment historique important dans la stratégie de réforme de la BCT à travers les lois qui cadrent le système financier et pour revoir tout l’écosystème financier assez complexe qui a besoin de revisiter les mécanismes de régulation.
«Le TMM, malgré le contenu informatif dont il bénéficie, a montré certaines insuffisances. Le marché a besoin d’une nouvelle dynamique avec l’idée centrale qui consiste à avoir des outils pour anticiper et gérer les risques et chocs internes et externes pour qu’ils ne reviennent pas, et ce, à travers la disponibilité de l’information», a souligné le gouverneur de la BCT.
Le lancement de la courbe des taux est donc une étape cruciale dans le processus de modernisation du système financier. L’objectif de se doter d’une courbe des taux est de sensibiliser les acteurs du marché aux risques, les anticiper et créer un environnement propice.
M. Ayari a rappelé, à ce propos, que tous les métiers de la BCT ont été inscrits dans l‘optique de perception de risque selon des normes rationnelles.
Et d’ajouter que «la courbe des taux est un outil d’aide à évaluer et valoriser une large palette d’actifs. Elle aide à accroître les actions des titres secondaires, faire face aux risques des crédits. Pour les économistes, la courbe de taux servira à mieux s’informer sur les perspectives de croissance et de d’inflation, renforcer le cadre de conduite de la politique monétaire et renforcer la capacité de résilience aux futurs chocs».
BERD : promotion des marchés financiers tunisiens
La BERD a soutenu la modélisation de la courbe des taux des emprunts d’Etat, éléments essentiels pour le développement des marchés financiers en dinar tunisien. Ainsi, les acteurs du marché tunisien commenceront à comptabiliser une partie de leurs portefeuilles à la juste valeur. Cette évolution majeure mettra le marché en conformité avec les normes internationales.
La BERD a soutenu l’élaboration d’un modèle de courbe de rendement dynamique et fondé sur des données reflétant l’activité du marché. Cette initiative favorisera la croissance et la liquidité du marché des obligations de l’Etat et servira de référence pour l’évaluation des instruments obligataires publics et privés libellés en dinar tunisien.
Ce modèle dynamique intègre des données en provenance des marchés monétaires ainsi que du marché souverain primaire et secondaire, avec pour objectif de refléter fidèlement, au jour le jour, les variations de la courbe de rendement sur les différentes échéances. La courbe des taux sera mise à jour quotidiennement.
«Cette courbe aidera certes à développer l’accès au financement en monnaie locale et permettra aux acteurs du marché de se positionner et de valoriser leurs portefeuilles et leurs instruments financiers», a souligné Antoine Sallé de Chou, Chef de bureau de la BERD à Tunis.
Le représentant du ministère des Finances a, à cette occasion, déclaré qu’avec le lancement de cette courbe des taux, la Tunisie a pu relever un grand défi et cet événement marquera le début du développement des produits de gestion des risques. «D’autres réformes vont suivre pour renforcer le recours au marché domestique. La prochaine étape sera celle de la migration vers le numérique», a-t-il annoncé.
Salah Essayel, Président du Conseil du Marché Financier (CMF), a pour sa part souligné que la courbe des taux est un référentiel d’évaluation des titres des créances recherché depuis 2004 et représente la pierre angulaire de la modernisation du marché monétaire pour instaurer la transparence dans les négociations et la valorisation des actions. «Cela va protéger les OPCVM, impacter l’industrie de l’épargne et les prix refléteront la réalité des taux de la place», a-t-il ajouté.
Notons que Tunisie Clearing a été désignée par le comité opérateur de la courbe pour collecter les données nécessaires à sa construction, procéder à son estimation ainsi qu’à sa publication et gérer l’infrastructure technique nécessaire. «Le lancement du projet de courbe des taux intervient au moment où d’autres projets de place associés au marché obligataire sont en cours de lancement (circulaire BCT 2017-2, refonte du cadre réglementaire des titres des créances négociables et le lancement des OPCVM monétaires)», a souligné Maher Zouari, Directeur Général de Tunisie Clearing.
Le marché obligataire tunisien en chiffres
- Les avoirs obligataires conservés par Tunisie Clearing sont de l’ordre de 16 Mds dont 82% sont relatifs aux valeurs du Trésor public;
- Ces avoirs sont détenus par les banques à concurrence de 58%, les OPCVM pour 25% et les assurances pour 12%;
- Le nombre d’obligataires (en dehors d’emprunt national) est d’environ 750 dont 630 sont des personnes physiques qui ne détiennent que 5% de l’encours;
- Le volume annuel des échanges varie entre 2 et 2.5 Mds de dinar pour les Bons du Trésor, (soit un taux de rotation de près de 20% de l’encours) et seulement entre 50 et 60 MD annuellement pour les obligations privées (soit un taux de rotation d’environ 2%). Les échanges profitent essentiellement aux banques pour 58% des transactions et aux OPCVM pour 34% des transactions;
- Le volume annuel du marché naissant de la pension livrée dépasse 1.5Mds de dinars et se base essentiellement sur les Bons du Trésor comme collatéraux (98% des opérations).