Tunisie : Emissions du Trésor

La loi de finances 2015 a prévu des émissions obli­gataires d’un montant de près de 5 MD de TND dont 2 MD de TND ont été émis sur le marché international sous forme d’un emprunt obligataire « Eurobond » de 1 MD de dollars US. Le reste sera émis sur le marché local sous forme de bons du Trésor durant l’année 2015 via les adjudications mensuelles. L’encours actuel des bons du Trésor est de 8.5MD de TND dont 7.9 MD de bons du Trésor à long terme (BTA).

Les adjudications de l’année 2014 :

Emprunts du Trésor en 2014 (en MTND)
Emprunts du Trésor en 2014 (en MTND)

Le total des émissions de l’année 2014 était de 2.7 MD de TND, un montant supérieur à celui prévu initialement par le Trésor (2.5MD). Ce montant s’explique principalement par la forte demande sur l’emprunt national où le montant levé a été de 955 MTND contre un montant avancé par le Trésor de 500 MTND. Le montant levé dans le cadre des adjudications mensuelles de BTA a été de 1.8MD TND contre un montant demandé de 2 MD de TND et ceci malgré une suspension des adjudications pendant 4 mois (de mai jusqu’à août) en faveur de l’emprunt national. Comme le montre le graphe ci-contre, les sommes levées entre septembre et novembre 2014 étaient inférieures à ceux demandés, ce repli est expliqué par les montants importants levés en juin à travers l’emprunt national. Lors de la dernière adjudication de l’année 2014, le montant levé a été de 436 MTND soit 24% du montant annuel de BTA en 2014, ce qui a conduit à une hausse significative des taux.

Les adjudications de l’année 2015 :

Adjudications 2015 (en MTND)
Adjudications 2015 (en MTND)

Le montant des bons du Trésor levé au cours du premier trimestre 2015 est de 687 MTND. Malgré une première adjudication (en janvier) déclarée infructueuse, le Trésor a réussi à lever 25% du montant prévu pour l’année 2015 grâce aux adjudications de février et mars caractérisées par des montants levés supérieurs aux montants demandés (284 MTND vs 200 MTND en février et 338 MTND vs 200 MTND en Mars). Un lissage du reliquat du montant total des émissions prévues pour cette année donne un montant moyen de 224 MTND à lever chaque mois pendant les 9 mois restants de l’année.

La courbe des taux :

Courbe des taux zéro-coupon
Courbe des taux zéro-coupon

La courbe des taux reste globalement stable sur sa partie longue en 2015 (la hausse est de seulement 2 bp). Mais par rapport à la courbe de début 2014, les taux sont en hausse principalement suite à l’adjudication importante du mois de décembre 2014.

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