La confiance tarde à reprendre

La confiance tarde à reprendre

En analysant les dépenses d’investissement (capital expenditure) des 46 entreprises non financière arabes couvertes par AlphaMena, nous constatons une baisse sur la période 2009-2012 qui semble suggérer une faible confiance en la croissance future que celle intégrée dans les valorisations actuelles. Les capex combinés anticipés pour 2012 se chiffrent à environ 2,976 Mds€, en hausse de 0,356 Mds€ sur 2011, qui est une année exceptionnellement désastreuse, mais en baisse de 0,715 Mds€ par rapport au pic de 2010. D’ailleurs, les dépenses d’investissement prévues en 2012 sont plus faibles que celles réalisées en 2009 (-0,362 Mds€). Les entreprises semblent encore avoir des doutes sur la reprise des économies des pays arabes qui ont subi de plein fouet les turbulences sociales de 2011. Ces craintes sont confirmées par l’augmentation des FCF pré-dividendes qui devraient bondir de 1,362 Mds€ à 2,236 Mds€ entre 2009 et 2012.

Par ailleurs, l’augmentation de la richesse créée par les entreprises ne sera pas distribuée aux actionnaires, puisque les dividendes durant cette même période devraient augmenter de seulement 0,043 Mds€. Une analyse par secteur confirme que le premier contributeur aux dépenses d’investissements restera toujours le télécom, avec une contribution qui dépasserait les 56,7% en 2012 vs. 53,2% en 2009. Ainsi, les industries cycliques sont encore réticentes à réinvestir et sont plutôt dans l’attente d’un premier signe de reprise pour planifier leur croissance future. A notre sens, des FCF toujours élevés, nous amène à insister de nouveau sur le fait que les dirigeants sont trop timides, et qu’ils devraient profiter des valorisations très raisonnables pour accélérer leur croissance par des acquisitions. Ils peuvent se permettre de le faire avec une dette financière nette combinée en 2012 de 6,745 Mds€ soit un gearing (basé sur les valeurs comptables) à 35,7% contre respectivement 5,983 Mds€ et 39,6% en 2009. 

 SECTOR

 UPSIDE

 P/E 2012

 YIELD 2012

 Earn Grw 2012

 Financières

1,99%

 12.1x

2,47%

27,40%

 Cycliques

46,50%  

 6.8x

10,10%   

26,20%

 Semi Cycliques

-3,24%   

12.9x

6,07%

11,60%

 Conso. cyclique

15,30%

13.0x

4,66%

23,60%

 Défensives

32,40%

12.5x

5,87%

16,10%

 Croissance

-15,30%

20.7x

2,65%   

41,00%

   

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