Capex contre dividendes

Capex contre dividendes

Pour analyser l’arbitrage entre dividendes et investissements, nous avons consolidé les données de 45 valeurs non financières couvertes par AlphaMena entre 2010, dernière année avant le printemps arabe et 2012, le premier exercice post-révolutions. Les FCF (flux de trésorerie avant dividendes) devraient passer de 0,520 Mds€ à 2,095 Mds€, soit une hausse de 1,575 Mds€. Les dividendes devraient pour leur part passer de 2,360 Mds€ à 2,480 Mds€ et donc consommer assez peu (7%) de cette richesse supplémentaire. Ainsi, en respectant les paramètres en matière de l’affectation des cash-flows, il reste donc 1,455 Mds€ pour soit distribuer plus (rachat d’actions ?), soit accélérer les investissements internes comme externes et préparer donc les rémunérations de demain.

Avant d’essayer d’apporter quelques réponses à cette question, il est intéressant de voir que les dividendes distribués sont supérieurs aux FCF auto-générés par les entreprises, et que la politique généreuse de distribution des bénéfices de ces dernières années est désormais insoutenable.

Nous pouvons observer que le poids des capex en % du cash-flow opérationnel (51,1% en 2012) resterait encore en deçà des niveaux de 2010, soit un chiffre proche de 74,5% (61,4% en 2009). En utilisant 60% comme objectif (la moyenne des trois dernières années), les investissements pourraient atteindre 3,275 Mds€, au lieu des 2,790 Mds€ attendus, soit un ” tirage ” de 0,485 Mds€ de plus sur les FCF (environ 8,8% du cash-flow opérationnel attendu en 2012). Il y a clairement beaucoup de marge de manœuvre pour une meilleure rémunération des actionnaires, que ce soit à CT sous forme de dividendes/rachats d’actions, ou à LT sous forme de croissance plus soutenue. Cependant, nous pensons que les niveaux de distribution de la période pré-révolution,sont difficilement soutenables (plus de 6,3% en 2009). Avec un PE 2012 de 12,6x pour les valeurs non financières, le risque de déception sur l’emploi de cette richesse semble marginal. (xls sur demande)

 SECTOR  UPSIDE  P/E 2012  YIELD 2012  Earn Grw 2012
 Financières 2,21%  12.0x 2.50% 26,60%
 Cycliques 48,60%      6.8x
10.30% 26,20%
 Semi Cycliques -3,47% 13.2x 5.90% 11,60%
 Conso. cyclique  18,70%
12.9x
4.70%  23,30%
 Défensives 18,30%
12.3x 6,24%  26,30%
 Croissance -16.00%
21.2x 2,58%  41,00%

 

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