Moyenne pondérée contre médiane

Le 15 février, par AlphaMena

Sur l’univers de couverture d’AlphaMena, la prime qu’affiche le PE médian sur le PE moyen ne s’est guère contractée durant la correction du marché de ce début d’année (+13,1% de performance pour notre univers).

Au cours du 14/02/2012, cette prime s’établit à 18%. Sur 2012, le PE moyen est de 12,6x alors que le PE médian est à 14,8x. En date du 14/02/2012, la société qui affiche précisément le PE médian est Adwya (Vente, Tunisie). En termes de croissance des BPA 2012, l’écart s’est également un peu contracté (20,1% pour la moyenne, 15,9% pour la médiane), où elle est incroyablement tirée par les valeurs défensives. Un examen plus approfondi montre que l’écart entre la moyenne et la médiane revient en grande partie aux valeurs tunisiennes couvertes par AlphaMena (une capitalisation globale de 6,767 Mds€, soit une moyenne/valeur de 0,165 Mds€). En fait, le poids de l’univers tunisien est marginal (10% de la capitalisation d’AlphaMena), mails est le plus représenté en termes de nombre de valeurs couvertes, et donc son impact est plus important sur la médiane que sur la moyenne.

D’ailleurs, la Tunisie affiche un PE médian à 15,5x, soit le même niveau que le ratio moyen. Selon AlphaMena, le marché tunisien offre toujours un potentiel négatif (-4,44%) et, à notre sens, les cours n’ont pas encore totalement intégré la baisse attendue des bénéfices 2011/2010. Un aspect intriguant du débat médiane contre moyenne est que le P/B médian présente en fait une légère décote par rapport au P/B moyen (2,07x contre 2,16x en 2012). Si nous cherchons une société affichant un P/B médian de 2,07x en date du 14/02/2012, nous ne trouvons pas un titre affichant le même niveau (la plus proche étant Auto Hall (Alléger, Maroc) avec un P/B à 2,01x). Une vérification par les ROE montre que la médiane et la moyenne sont en fait loin (13,9% contre 17,5%). Pousser plus loin la réflexion permet curieusement de nier l’évidence : le P/B reflète les ROE courants. Toutefois, cette réflexion doit être vérifiée dans le temps.

 SECTOR  UPSIDE  P/E 2011  YIELD 2011  Earn Grw 2011
 Financières  -5,40%  13.9x  2,20%  -2,00%
 Cycliques  54,10%   7.1x  9,60%  6,60%
 Semi Cycliques  -5,60%  12.7x  5,20%  7,10%
 Conso. cyclique  8,70%   15.7x  5,20%  -23,30%
 Défensives  -1,10%  14.5x  5,50%  -5,60%
 Croissance  -12,50%  27.4x  2,10%  9,20%

 

LAISSER UN COMMENTAIRE

Please enter your comment!
Please enter your name here