Mise en perspective des ROE entre 2008 et 2012

Le 14 février, par AlphaMena

 

La moyenne des ROE (rendement des fonds propres) arabes de 2008
(l’univers AlphaMena composé de 70 valeurs) était de 40,7%. Cela s’est
avéré être un pic.

Les banques avaient alors un ratio de près 28,5% avec les établissements égyptiens qui ont publié des rendements supérieurs à 30%, tirant à la hausse l’ensemble. NSGB (Achat, Égypte) affichait un ROE exceptionnel à 34,8% et COMMERCIAL INTERNATIONAL BANK (Achat, Égypte) offrait un return alléchant à 30,8%.

Quatre années plus tard, les perspectives pour 2012 sont de 17,6%  pour les 70 titres de l’univers et de presque 14,3% pour les 15 banques couvertes par AlphaMena. Les chiffres attendus pour 2012 sont en cohérence avec une approche du coût des capitaux propres actuels (9%, soit un taux sans risque de 4% et une prime de risque de 5%). Nous pouvons espérer que la leçon a été retenue : des ROE élevés sont simplement annonciateurs d’un crash à venir.

Entre 2008 et 2012, les banques auront accru leurs bases de fonds propres de 97,8% pour atteindre environ 11,163 milliards d’euros. Cette augmentation de 6 milliards d’euros vient à hauteur de seulement 0,423 milliard d’euros des augmentations de capital. Autrement dit, les résultats mis en réserve représentent plus de 5,577 milliards d’euros sur 4 ans.

Maintenant, si l’on regarde tous les secteurs à la fois, les capitaux propres en 2012 devraient atteindre 28,885 milliards d’euros, une progression de 12,541 milliards d’euros comparée à 2008. Cela revient des résultats mis en réserve à hauteur de 11,404 milliards d’euros et d’augmentations de capital à hauteur de 1,137 milliard d’euros. Ainsi, en déduisant les 0,423 milliard d’euros provenant des banques, les autres secteurs ont levé durant la période 2008-2012 plus de 0,714 milliard d’euros.

D’une manière générale, il faut éviter les ROE élevés puisque c’est un prélude d’un crash boursier, notamment pour les valeurs financières, grandes consommatrice de fonds propres.

 SECTOR  UPSIDE  P/E 2011  YIELD 2011  Earn Grw 2011
 Financières  -6,00%  14.1x  2,20%  -2,00%
 Cycliques  54,00%   7.1x  9,60%  6,60%
 Semi Cycliques  -6,40% 12.7x  5,10%  7,10%
 Conso. cyclique  10,20%   15.7x  5,30%  -23,30%
 Défensives -0,50%  14.4x  5,60%  -5,60%
 Croissance  -12,10%  27.4x  2,10%  9,20%

 

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